直达国际：双碳大趋势下，ESG会是“风口上的猪”吗？

9月26日，在2021年世界互联网大会乌镇峰会上，阿里巴巴CEO张勇表示，围绕国家的双碳目标制定碳中和路径，是阿里ESG战略的重中之重，作为连接十亿级用户生态，千百万级商业经济数字平台，既要确保自身成为一家健康可持续发展的公司，同时也有机会与广大客户和伙伴搭建绿色和可持续的新商业生态，这也是历史的新课题。

2020年第七十五届联合国大会上，中国向世界郑重承诺力争在2030年前实现碳达峰，在2060年前实现碳中和。当前“双碳”目标已成为全球共识，但是实现“双碳”目标及推动大规模的低碳转型需要大量的资金支持。目前针对实现碳达峰和碳中和的资金需求已经有不少测算，据联合国贸易和发展组织测算，全球每年对可持续发展目标的投资需求高达5万亿至7万亿美元。

面对如此巨大的资金需求，利用市场化方式来弥补资金缺口至关重要。在全球经济低碳转型过程中，ESG投资能够在创造财富的同时助力可持续发展，所以ESG越来越受到全球各界的关注。2020年突如其来的疫情也让更多的金融机构与企业认识到可持续发展的重要性，提升了市场对ESG的关注度。在“双碳”目标蕴含的巨大的投资机遇下，ESG投资更是迅速崛起。

当下，无论是一级市场还是二级市场，都对ESG投资有了一定程度的认知，各类金融机构发行相关产品的数量也在激增。此前，ESG投资涉及的资产类别主要集中于股票和债券两大类。近些年，在投资者强劲需求的带动下，ESG指数合约数量大幅增加，催生了各种ESG衍生品。

01 ESG？何方神圣？

ESG是联合国全球契约组织（UN Global Compact）于2004年首次提出的概念，ESG投资就是在投资决策过程中，在考量传统的财务回报之上，进一步充分考虑环境（Environmental）、社会责任（Social Responsibility）以及公司治理（Corporate Governance）三个层面来评估企业经营的可持续性和社会影响。

ESG投资既注重创造股东价值又注重给员工、客户等相关利益共同体创造价值，更加关注可持续成长以及社会贡献度。所以ESG投资也被称为“社会责任投资”或“可持续投资”。有关研究发现，ESG评分高的公司在规避突发风险、降低资金成本等方面做的更好，从而带来超额收益，同时，这些公司对于实现“双碳”目标具有表率意义。

ESG投资作为一种投资范式，自然离不开投资策略及其载体——投资产品。负面筛选（排除法）是最早的ESG投资策略，近年来，随着海内外ESG投资的飞速发展，ESG投资策略日趋成熟。目前，ESG投资策略主要分为负面筛选、正面筛选、参与公司治理、国际惯例筛选、ESG整合、可持续主题投资和社会责任投资。

ESG投资涉及的资产类别主要集中于股票和固定收益两大类，全球主要区域中，有51%的ESG资产配置于股权，36%的ESG资产配置于固定收益。近些年，在投资者强劲需求的带动下，ESG指数合约数量大幅增加，催生了各种ESG衍生品。随着ESG投资产品日益丰富，ESG投资规模也呈现高速发展，截至2021年上半年，全球ESG公募产品合计3547只，总规模约2万亿美元。

全球ESG发展可分为早期社会责任投资、现代社会责任投资和ESG投资等三个主要阶段。 前两阶段主要关注宗教伦理动机与种族平等议题，1990年代开始，ESG投资正式兴起，资源的短缺、气候变化、公司治理等多方面议题被纳入社会责任投资的考量。在如今的后疫情时代，人们更注重经济的可持续发展，ESG投资的发展正迎来新机遇。

目前ESG投资在欧洲、美国、加拿大、日本等为代表的发达市场发展最为成熟，特别是欧洲西方国家非常重视ESG投资。不论是从资产规模及其增长还是从新发产品数量角度来看，欧美持续占据全球ESG投资市场的主导地位。欧洲市场作为ESG投资的先驱，目前处于相对成熟的阶段；美国作为ESG投资的追随者，在其发达资本市场的支撑下，随着投资者对ESG理念的认可，近几年也在高速发展。

相较于国际市场的成熟，ESG投资在中国的发展还处于起步或初级阶段，近两年受益于新能源主题的爆发而规模大增，目前越来越多企业开始披露ESG信息，投资者也在逐步提升ESG的意识。但是国内还存在ESG信息披露制度建设不完善、ESG数据库不健全以及评价体系不完善等问题，而且ESG投资产品和投资比例都还很小。因此，借鉴或实际运用国际市场的成功案例，将有助于我国在ESG治理与投资领域的健全发展打下良好的基础。

02 交易所发挥着独特而重要的作用

近年来，在全球普遍重视ESG理念的大背景下，ESG投资在全球市场崛起，交易所也积极成为这一理念的践行者、贡献者和引领者。作为重要金融基础设施，交易所连接着投资者、上市公司和中介机构等市场多方，在ESG生态链中发挥着重要作用，主要表现在加强ESG信息披露、丰富ESG投资产品、参与ESG国际标准制定、培育ESG投资者等方面。

交易所的独特功能和优势决定了其在推动ESG投资方面可以发挥更加重要的作用。欧洲期货交易所是全球第一家推出ESG衍生品的交易所，凭借其强大的ESG创新产品，欧交所在ESG衍生品领域已成为欧洲乃至全球市场的领先交易所。

欧交所的ESG衍生品交易量快速增长，2021年上半年的累计交易量已经超过了2020年一整年度的128万份；总资产规模持续攀升，其中最明显的是从2020年12月的16.42亿增长到2021年9月的49.34亿，增长了两倍之多。同时，将市场基准指数与ESG指数进行比较发现，大多数情况下ESG的回报较高且波动率较低。

图1 2019-2021年欧交所ESG衍生品资产规模

资料来源：欧洲期货交易所官网

2019年2月，在欧盟立法要求国家主权基金与退休基金投资须符合ESG标准的背景下，欧交所应广大买方投资经理人的交易需求，向全球首次推出了Europe STOXX 600 ESG-X指数 (FSEG) 期货，并于同年10月份推出了其相应的股指期权。Europe STOXX 600 ESG-X指数 (FSEG) 期货相较于其他指数期货，其包含的成份股更多，涉及的行业也更广，因此，该期货一经推出便吸引了市场上广大投资者的兴趣。

到目前为止，Europe STOXX 600 ESG-X指数 (FSEG) 期货仍然是全球最具流通性的ESG合约。截止2021年的8月24日，该期货本年度的交易合约总数已突破100万手，交易量已经达到165亿欧元，创下了欧交所旗下所有ESG产品的年度交易新高，成交量较去年同期相比增长56%。

2020年初，欧交所将其ESG产品从欧洲市场延伸至全球市场，推出了受全球买方投资人广泛运用的MSCI ESG股指期货。MSCI指数衍生品涵盖发达市场、新兴市场以及多个行业、因子和风格指数。添加了ESG指数的衍生品可以帮助投资者向更可持续的投资组合过渡。

2020年11月，为满足ESG投资者对于多元投资标的以及蓝筹股指的投资需求，欧交所增加了ESG衍生品，推出了覆盖欧交所基准股指衍生品的德国蓝筹DAX ESG指数和Europe STOXX 50 ESG指数的期货和期权，除了具备原本基准股指的成分龙头股，同时也纳入了ESG评分标准。其中，DAX指数是由30家最大、交易最活跃的德国公司组成，截止2021年9月，该指数已增至40个成分股，以更完整代表德国整体股市；而Europe STOXX 50指数是代表欧盟股市的蓝筹股指期货。除了在代表未来投资标准的ESG领域领先全球外，欧交所更在2008年后的全球金融监管改革中引领全球，在Europe STOXX 50指数上开发股息期货和总回报期货的先驱，这些产品设计满足了过去习惯场外双方交易的投资人转入场内交易的投资需求。

欧交所利用其先发优势，成为重要新细分市场的全球领导者，拥有最大的ESG衍生品数量和持仓量。尽管2020年新冠疫情造成一定的市场波动，但2021年的交易量仍在急剧增长。这也得益于欧交所在指数编制时所选取的行业以及公司的前瞻性，其ESG产品管理较好，指数可信度高，方便投资者进行ESG概念的投资。

图2 欧交所ESG衍生品概览

资料来源：欧洲期货交易所官网

作为全球最大的金融衍生品交易所之一，欧洲期货交易所的交易产品十分丰富，除了上文提到的ESG相关产品，其主要产品分为利率类衍生品、股指期货、波动率期货、外汇期货等。在国内市场上，欧交所的产品交易也十分活跃，国内投资者通过直达国际等期货经纪商进行跨市场投资。据直达国际统计数据显示，欧交所的产品在国内交易最为活跃的有德国 DAX指数（FDAX）、小德指（FDXM）、欧洲 STOXX 50指数（FESX）等。此外，直达国际平台上也提供Europe STOXX 600 ESG-X指数 (FSEG) 期货产品，以供ESG投资者进行相关的投资交易。

图3 欧交所上市产品概览

资料来源：欧洲期货交易所官网

“很明显，ESG不会是昙花一现的投资热点而已。随着千禧一代开始拥有财富，我们看到特定的主题将推动我们的业务向前发展，ESG在此榜单上名列前茅。欧洲市场在ESG投资方面相当先进。在没有监管法规强制要求在可持续投资中使用衍生品的情况下，欧洲的资产管理公司认为，将ESG原则包括衍生品尽可能多地应用于其投资组合是他们的责任。因此，我们主力市场的成熟既是一个好处，也是一个挑战。 我们的ESG产品组合不断发展，我们的目标是拥有一套产品，不仅提供ESG基准，还提供E（环境）、S（社会）和 G（治理）分别独立的部分。”欧交所高管指出。

03 国内ESG投资如火如荼

在双碳目标背景下，随着一系列绿色金融相关政策的密集出台，我国在推动绿色低碳转型的同时，进一步加速了ESG投资理念的发展。此外，突发的新冠疫情也使得ESG投资获得了市场前所未有的关注度和发展机遇。

近两年，ESG投资在我国金融市场的关注度日益增强，多个与ESG主题相关的金融产品涌现，主要有银行理财产品、公募产品和指数产品等。截止今年三季度末，银行ESG理财产品已累计发行116只，ESG公募基金达227只（包含“纯ESG”和“泛ESG”）。今年以来，ESG公募基金增长势头尤其显著，其规模已超2400亿元，2019年底仅为659亿元。

当前ESG基金主要以“新能源”、“低碳”和“环保”等行业为主，尤其是新能源行业与双碳政策契合度高，促使ESG基金整体收益表现出色。截止今年三季度末，ESG主题基金平均收益率达15%，不仅远超上证指数、沪深300等主要指数，也跑赢了主动权益基金。其中创金合信气候变化和工银瑞信生态环境年内收益高达60%，鹏华中证内地低碳经济ETF等12只基金年内收益率超50%。

目前来看，国内ESG主题基金虽已初具规模，但占公募基金资产规模比重不足1%。此外，纯ESG产品占比也并不高，大多为泛ESG产品。在新能源行业的带动下，投资者们开始寻求更广阔的投资渠道，国内投资者对境外ESG投资表现出浓厚的兴趣。欧洲目前是该领域的领头羊并且对于标准化的ESG准则的需求不断增加。

欧交所在ESG衍生品市场的建设上一直处在世界前沿，其拥有着横跨地区和大陆的全球交易对手网络。目前，欧交所已经在亚洲几乎取得了所有相关的牌照，可以与当地市场进行交易和清算，同时将流动性良好的几个选定期货合约的交易时间从14小时延长至21小时，使得亚洲投资者能够参与欧洲金融市场。目前各大经纪商逐渐开始上架欧交所的ESG相关产品，知名期货经纪商直达国际是欧交所的战略合作伙伴，目前该平台上提供Europe STOXX 600 ESG-X指数 (FSEG) 期货产品，为国内投资者们提供了交易ESG产品的途径。

总之，随着双碳目标成为全球共识，在国内外政策的扶持下，ESG投资已经成为目前金融市场落实碳中和战略的主要抓手。ESG相关的行业和主体将迎来快速发展，未来ESG投资产品也会产生明显的收益。此外，投资者对于寻求价值低洼的资产总是有兴趣的，从“聪明钱”的流向也可看出ESG投资的前景广阔。