科通芯城基本面良好并重启回购计划，硬蛋货币化可期，予以“买入”评级

机构： UBS 瑞银

评级： 维持买入

新目标价： 14.8 元 （ 旧目标价： 14.46 元）

科通芯城第一季度业绩再次超过预期； 对全年目标保持乐观

公司销售收入及 non-GAAP 公司权益股东应占溢利分别增长 35%及 34%， 超过我们预期的 30%及 20%， 以及市场预期的 33%及 26%。 管理层重申其达到全年目标充满信心。 公司全年业绩目标为 GMV 增幅达到 50％、 non-GAAP 公司权益股东应占溢利增长 30%。 鉴于强劲的客户增长及盈利率持续提高， 我们将分别提升我们对 2017-19 年的销售及每股盈利预测， 至 4/6/5% 和 9/9/9%。 我们认为最近的股价下跌，为市场提供了基于强劲的基本面上，一个吸引的买入机会。

核心 IC 销售业务继续稳固； 加快获取中小企客户

中小企交易客户达到约 2.3 万，按年增长一倍，可见于 2017 年首季公司获取中小企客户加快，亦反映了公司独特的线上业务模式，相对于传统的交易渠道具有竞争优势。 同时，蓝筹客户的 GMV 快速增长，增速达 82%，平均 GMV 按年增长 55%，主要由于科通为客户提供了更多价值（ 受惠于更广泛的 SKUs, 例如存储及人工智能产品）。 毛利率维持稳定，录得 8.2%，经营利润率改善至 5%，印证了公司的定价能力提升，以及受惠规模经济。

「 硬蛋」 价值将于不久后反映；「 引力金服」 将进一步推进集团业务增长

管理层宣布科通芯城在为硬蛋平台引进战略投资者方面取得了重大进展， 并希望在今年第二季中披露更多细节。 科通芯城对硬蛋于 2017 年的目标为实现人民币100 亿元。 公司还推出了「 引力金服」， 向客户提供基于大数据的供应链融资业务， 以增加公司高毛利的收入和提高客户粘性。

我们维持「 买入」 评级； 提高目标价由 14.46 港元至 14.80 港元

鉴于科通芯城传统元器件业务及新业务发展优于我们预期， 因此我们将目标价提高至 14.8 港元。 我们认为该股由今年至今为止一直落后大市， 昨日股价剧烈波动， 并不反映科通芯城的强劲和可见的基本面前景。 现时公司 17 年预计市盈率为 20x， 低于其历史平均和其他电子商务同行企业。 我们认为目前公司的估值吸引。 加上及时进行股份回购(昨天已从市场购回 6.2 百万股)， 这证明了管理层对该公司的坚定信心。 同时， 随着其硬蛋货币化启动， 我们重申我们的「 买入」 评级。