大家傍晚好！今天这个会议是讲春天的故事，我的话题便是春天来了就深耕。盈泰财富云走了三年半的时间，投资规模达到了1200亿，存留的管理规模在800亿左右，确确实实走得快了一些，也确确实实让我们有很多的投资体会。无论是跟企业家还是管理者在一起，我们终归还是要总结出一些自己的方法和策略。在此我想跟大家分享这样一个话题，就是面对现在这样的金 融动荡时期，我们手里的钱应该怎么办？

交流之前，我想先对前面嘉宾的观点给一些我个人的总结。黄江南老师确实是国家的经济学家，是观念经济学的创始人，是一个缔造者，更是我们国家跟王岐山副主席齐名的改革四君子之一。在我们跟黄老师合作的三年时间里，他给我的印象一直是一个乐观的经济学家——在任何时候都是唱多中国经济的。改革至今的四十年，中国没有得到迅速的发展，也没有出现重大的问题，所以黄老师也一直奠定着自己这样的经济学地位，并提出了观念经济学理论。他今天从人类社会发展的几个阶段出发——奴隶社会、封建社会、资本主义社会以及我们原来在政治经济学里面学的社会主义社会和共产主义社会，认为美国、欧洲走的路径是奴隶社会、资本主义社会。美国现今已发展到共享经济年代，却回溯到资本主义社会；而中国通过四十年的改革开放完成了自己工业化、基础设施的建设，走向了共享经济阶段。他用这个逻辑推理出中国在这个市场上必胜。黄老师表示人类发展过程中，每一次一个大国的崛起可能就面临着一次战争，而他最后的落脚点让我感到万分欣慰——人类文明发展到今天，这一次以中国为代表的东方大国的崛起，应该能够避免这种全世界范围内的大战。

黄老师认为这个世界的经济是需要分工的，美国在世界发展的最顶端担任着科研、技术开发的任务，开发后的产业化和市场化则推给了中国。这也确确实实是我们和黄老师合作投资的内容，比如生物靶向治疗项目，盈泰财富云由这个项目进一步延伸开展了健康服务项目。很多客户去过巢湖，接受过我们的健康服务，今年巢湖与去年刚刚开始的样子已经发生了很大的变化，所以我们把这个技术拿过来，并进一步推给了在座的各位投资人。另外，盈泰财富云最近又拿到一个垃圾处理项目——Enerkem项目，跟我们的环保紧紧相关，大家可以想象我们能够把生活的垃圾最后经过化学处理变成酒精。这个项目我们股权投资已经做完了，并且得到了广大客户的高度认可，海外认购在十分钟之内就结束了。Enerkem项目我跟了两年，去了公司两次，建设团队今年也已经进行实地考察。这个项目一个基金管理人已经投了十年，最后把股权开放了，理由就是需要中国的市场，而且我们跟人家也签好了这样的协议——三年之内在中国给它建两个垃圾处理厂，未来十年内可能会建更多。这项技术已经获得了产业化的认证，会比我们现在垃圾处理的填埋和焚烧发电都有更好的环保结果。

黄老师是我非常崇拜的一个经济学家，因为这个经济学家不是理论上的经济学家，更重要的是他用自己的理论指导了投资实践，这也是我们跟他有更多合作的原因。

一、春寒料峭 是严格规范也是机遇

盈泰财富云2014年创立，在2015年的时候经历了一场股灾，但是2015年下半年到2016年是我们大力奋起的一年，我们扛起了私募基金发行的这杆大旗，在市场上首推私 募基金，就像十年前我首推了信托一样，而十年之后我们又推出了私 募基金。2015和2016年盈泰财富云获得了很好的发展机会，也发展得非常迅速，但到2017年我们就遇到了监管的一些要求。

用我们的话来说，就是横一刀、竖两刀。横一刀，我们既是基金管理人也是私募基金发行人，但是我们只能选择一个，我们只能发行。竖两刀，我们想我们选管理人也可以，但是后来没过几个月就让你要么做股权，要么做证券，要么做其他，使得我们在这样的监管形势下不断适应发展。对于客户来讲，大家会感觉到我们在2016年的时候，卖泰山是卖得畅快淋漓的，但是从泰山走向五岳的时候是因为什么呢？因为玉泉山就是代表了股权，香山就是代表了证券，天山则代表债权。所以说我们受到横一刀、竖两刀的监管形势，这么抗过了一年。到2018年的时候，这种监管形势对我来讲是当头一棒：

经济去杠杆紧迫

在2017年的时候，我们经常说的是三去一补一降，去产能、去库存、去杠杆、降成本，那时候去杠杆是在企业，现在已经变成了全社会的去杠杆，特别是我们金融领域去杠杆。这个杠杆有多大呢？这是我们最新的数据，也是通过培训得到的数据，就是M2和M0的比，美国是9，我们是23.8。这说明我们这几年在大量释放流动性，这也是我们金融安全一个非常紧迫的工作任务，所以今年非标债权的投资方向和产品设立都受到了去杠杆的极大影响。

资管新规的实施

资管新规的降临，是对银行表外业务的一个规范。我们从新规的讨论稿、征求意见稿里面看，规范时间大概在一年半到两年的时间，就是说我们金融去杠杆的任务应该在明年年底或者是2020年终完成。

中美贸易战愈演愈烈

贸易战的问题大家谈论很多了，进入2018年以后，我们整个形势是在这样的情况下进行的，盈泰财富云的投资也是在这样的情况下进行的。

二、深耕的策略

这样的形势下，盈泰财富云的策略又是什么呢？我总结了四个策略：

1、从交易性机会走向投资性机会

这是我这几年做财富管理也好，做投资也好，一个很深刻的体会。因为我个人从事金融行业也有二十多年了，1994年进入证券，做了这么多年，我感受到无论是一级也好，二级也好，包括IPO也好，大家掌握更多的都是交易性机会。比如我们IPO是给所有上市公司画了一个像，画成一个什么样子，我们就按照什么样子把企业推上去。另外，我还感受到在二级市场并购操作过程中，上市公司去收购企业的时候，这个企业和这个上市公司可能会发生协同效应，有的仅仅为了企业的利润和收入，以及企业的财务报表能够展现得好看，更严重的是有些企业完成了对赌业绩之后，可能这个企业都不复存在了。这种都是在信息不对称情况下发生的，或者是制度套利带来的，更甚是一些金融大鳄的操作。我们过去这么多年做了很多的投资，但是我们投资性机会把握了多少呢？可能这是我们需要思考的一个问题。投资性机会即价值投资的理念，我觉得是企业和基金管理人需要把握的一个共识。我希望我们的投资人把口袋里的钱能够放的时间长一点，与伟大的企业一并成长，只有真正把钱放长才能真正获得这个企业成长的收益。

2、建立结构牛市思维

从整个趋势来看，中枢区域确实不断在提高。这个趋势之后，我们遇到了股权分制改革，就是2006年、2007年的行情，还有2014年、2015年的行情。原来我们做股票的时候总是一波一波地涨，好像一波行情来了，我们所有的投资都涨了一轮。大家可以看到现在这波，从去年中期这波行情已经悄然展开。另外，上一波行情起来的时候，我跟刘青山刘总通了一个电话，因为我看到一级半市场，IPO加速了以后，很多管理人都向我推荐了很多准IPO、Pre-IPO的项目，但是我们拿到的第一个Pre-IPO项目是曹甜总给我的项目，是11.5倍的PE。而去年中期的时候，到我这儿来的Pre-IPO都已经到20倍了，所以这时候我产生了逆向思维，如果我拿到这样的项目能不能上市是不确定的，上市以后还会有相应的锁定期。所以在这样的情况下，我们反手看一下我们的二级市场，二级市场那个时候我们已经有十几倍左右的企业了，那我们能不能再投二级呢？我确定了这样的想法之后，我们群星汇就开始启动了，第一笔钱给的是刘总，所以刘总从去年中期到年底应该有30%的收益，这是我们确立从启动到二级市场投资的一个开始。紧接着，随着监管的深入，我们香山系列的设计，其实就是投二级市场的，我们群星汇产品就是投二级市场的，我们投的哪些管理人？就是前面上来的五个投资人，可能还有很多其他的投资人。我有几个观点是比较赞同的，比如詹凌蔚詹总谈到对次新股的投资方向。大家现在看到整个IPO过会率是很低的，甚至有很多企业自动撤下IPO，也就是说现在的IPO过会审核是非常严格的，在这样严审核的情况下出来的企业，投资人的选择一定会是很好的标的。总而言之，这个二级市场，我一直坚信，悄然的慢牛向长牛的行情已经展开了，这是我们去年一直说的观点，但是展开之后绝对不是万马奔腾的场景，一定是结构化的行情，一定是机构投资人的行情，所以我们在这个投资方向上一定会帮助大家谨慎地选择。

3、助力核心企业成长

什么类型的企业能纳入到我们的核心企业里面呢？

首先是看行业，这个企业处不处在一个行业的上升期里面；再者是有没有上市公司的背景支持；还有一个关键是，它的管理团队和企业家精神以及公司的发展战略是否清晰，等等。

按照这个逻辑，我们今天跟大家交流我们手里投资的一些核心企业。刚才黄海平黄总提出了反脆弱的概念，体现出我们对企业家精神的理解。我觉得一个企业家审时度势的能力是非常重要的。审时度势，我的理解就是该发展的时候、该拉起来的时候，我们一定能够把这个企业拉起来；当遇到调整的时候，我也知道我调整的位置在哪儿。比如腾邦集团是怎么样发展的？是在产融结合方面做得非常优秀的企业。还有怡亚通，虽然我们还没投，但给我的感受是这的确是一个发展二十多年的企业，管理团队成员基本在公司工作15年以上，我们昨天看了运营、经营、开发的这些领导，包括实际控制人，每个都是那么富有激情，这是让我感受比较深的。另外，大家现在可能认为怡亚通负债率是不是太高了，在去杠杆的情况下应该怎么做？企业给我们的回答就像刚才说的那样，我可以利用这次去杠杆练就内功，而且在练就内功方面做哪些动作，其实他们企业也有了相应的安排。我想以上这些可能都值得我们对这个企业投注关注。盈泰财富云现在之所以进入特别是能够大比例地进入这些企业，实际上是利用反脆弱的机会进行企业投资。投资之后，我们让企业焕发出新的变化或者说是一种深刻的变化，这是有很多呈现的。

4、听党话、跟党走，傍国企

我不是一个喊革命口号的人，但是我确实觉得在这个市场要做下去，这是必须做的。大家也看到了展现在我们面前的所谓金控集团的“前车”案例。所谓正确的投资方向，我觉得还是实实在在地拿到企业的资产，避免出现资金的空转。所谓政治方向，我还是这样说，尤其在新一轮经济调整、去杠杆过程中，我觉得就是要听党的话、跟党走，并且傍国企。

三、我们的做法

我们具体的做法也是四点：

1、打开家底做去化

什么叫打开家底做去化？我们这么多年跟大家交流的玉泉山、香山，泰山、凤凰山，大家对我们的山都很熟悉，对盈泰财富云的产品系列都很熟悉，那么我们投资标的是什么呢？就是这些企业的股权，就是宋河酒业。实际上我跟宋河的时间很长，早一点的应该在2013年，由开封制药认识的宋河。我们现在对宋河给出的价格就是三年如果上市的话，那么大家一起走向资本市场；如果不上市的话，企业会有一个固定收益的回购。现在来讲，我们拿到它的价格是PE1.1倍，有26亿的估值。如果是参照整个上市公司跟宋河相匹配的、相类似的这样一些企业在二级市场的表现，一般应该在100亿估值左右。大家的凤凰山也好，玉泉山也好，我们投的这些股权显现出一个很好的结果，类似这样的股权，盈泰财富云拿了很多，比如建邦大厦。建邦大厦是上海一个城市更新的项目，我们拿了之后对它进行了改造，现在也都提前完成了相应的搬迁，装修会在11月份完成，也会带来一个很好的收益。安能物流是一个什么情况呢？它整个管理团队要用比高于我们拿到的PE倍数价格对企业进行定增。花生wifi，应该说我们投半年多的时间，第二次PB应该有50%的增长。我一直觉得我们作为专业投资人应该比普通投资人有更前瞻性的眼光、前瞻性的判断，能够拿到一些好的资产，能够成为我们的家底。在这种情况下，投资价值已经显现出来了，我们明显在这方面做了去化，我们今年也有很多这样的项目呈现给大家。

2、核心企业盯得住

腾邦也好，宝蓝物业也好，还有四达股份、恒阳、未名这些都是盈泰财富云集中投资的企业，这些是我们股债联动进行的投资，所以我们对这些企业是有深刻了解的，也能够通过股债投资的方式让这些企业一轮一轮获得长久的发展。现在比较亮得一个就是四达股份，四达股份可能会成为被IPO邀请的企业。

3、沟通战略放眼量

其实盈泰财富云今天做的活动，我们跟企业家这样的交流就是在沟通战略。因为我知道我们作为投资人、管理人，只有了解这个企业未来的发展战略，也就是未来的发展前景，我们才能够进行投资，才能够长期地投资。什么叫投资机会，怎么能证明你这个坡足够长，巴菲特投资理念怎么落地？就是我要知道这个企业在未来三到五年的发展是什么样子，它的战略、执行能力是什么样，它是不是能够代表这个行业，成为这个行业的领头企业，这都需要我们在今天跟企业深度地沟通。可以坦率地说，我见过我们投资的80%的企业董事长，50%的董事长我是非常熟悉的。比如上海润达，是医疗行业领域里面供应各大医院医疗器材的公司，它的市场占有率以及它在供应上附着新的能力应该是在国内医疗消耗品业领先的。他们也明确告诉我今年是什么样、明年是什么样、2020年是什么样，只有看到他们的趋势和能力，才能把所谓的交易性机会放成投资性机会。

今天盈泰财富云组织了超高净值客户以及基金管理人跟我们两家企业进行深度沟通，目的就是让大家非常了解这些企业，比如新开普，比如通源石油。通源石油的年度大会，我们都是派人参加了的。这个油服企业在新一轮的经济周期里面应该是什么样的表现？它现在的市值只有30个亿，经过什么样的改造能够使自己的收益有很大的提升呢？实际上我们跟企业沟通交流的都是这些内容，也是我们应该做的事情。

4、非标债权寻方向

最后一点可能也是大家最关心的，因为毕竟非标债权是做得比较多了，现在受到了极大的限制。大家可以看到今年以来，其他类的公司（发非标债券）一个都没有批，产品受到了很大的限制。这个监管方向也是让大家多持有一些企业的股权，把大家的钱往资本市场上赶。但是我们还是希望有一些非标债权，那么盈泰财富云的方向在哪里？基本上是这么几个方向：

不良资产

我们非标债权的标的可能更多是在放在不良资产上面，因为在去杠杆背景下，一定会产生很多企业的不良，特别是商品房等。而盈泰财富云在不良资产的投资上，也有一些体会，也有一些投入，我们的峨眉山系列就是投不良资产的，是不良资产的FOF。现在来讲，投下去的钱基本上30%都回来了，随着项目的处理，一步一步地出来。我们最近发了一个产品，两年期的，给大家固定收益10.5%左右。如果后面项目池里有浮动的话，我们还会跟大家分浮动。

应收账款

应收账款的保理也是我们的一个资产标的物。盈泰财富云跟恒阳牛业合作的就是应收账款的标的物。

私募债

盈泰财富云最近也正在研制私 募债，我们的私 募债一定是我们核心企业的私 募债，一定是紧紧围绕着我们这几家核心企业，因为我们对这些企业有足够的了解。比如我们可能要推出来的海南一投，我们做过它的肿瘤医院，它又迎来了海南特区自由港的大发展，所以我们率先有一些资产跟几个交易所做对接、做研制。

我们这几年的创业，实际上把自己从一个公司做成了一个平台，又从平台走向了生态。这棵大树表示盈泰财富云发展的历程，三个分支紧紧围绕大家衣食住行做的生态圈。接下来，我们还会有两个分支，一个是盈视觉，我们今天所有画面都是一个团队、三个人拍摄的，我们拍摄的所有讲座、制作的所有文件，都是我们这一个团队的成果，所以我们给自己起了一个名字叫盈视觉，不断展开我们的服务；还有一个分支是中盈教育，包括总裁讲堂、理财师培训等等，开展广泛的教育活动。我觉得我们是植根于财富管理，然后做高净值客户生态建设。