不知道大家有没有这样一种感受，这两年银行理财的收益率越来越低，前两年5%甚至6%的理财比比皆是，现在要寻到一款4%以上的银行理财已是难上加难。可是，春申君想说，即便如此，这百分之三点几的理财收益率已经是债券交易员们用尽洪荒之力拼出来的收益，他们正冒着耗尽职业生涯的风险为市场博取收益。

目前债券市场10年期国开债收益率在3.1%，10年国债收益率在2.7%，AAA短期融资券收益率在2.8%。大家是不是很奇怪，这种收益率水平如何维持4%的银行理财成本呢？为什么说债券交易员正在拼尽职业生涯呢？

理财为何遭遇资产荒？

以前，理财有非标类资产，这类资产普遍收益较高，一般能做到8-10%以上，做到理财成本的收益率更容易，仅需要配这一份资产就够了，这是理财的黄金时期。但伴随着地方债务置换和监管的趋严，非标资产越来越少，大量理财资金不得不配向标准化的资产，比如债券。债券收益率最初也是高于理财收益率，能覆盖成本的。但近两年来，连续的货币宽松令债券利率越来越低，但与此同时，理财为争夺客户做大规模，支付给客户的收益率水平下降缓慢。理财收益率下降幅度远落后于债券收益率下行幅度，当理财的资产收益率不能覆盖负债收益率时，只能通过加杠杆维系或者搏利差维系利润。带来的结果是：原来的一倍杠杆变成两倍杠杆，所需资产多了一倍，由此带来了资产荒。

债市如何加杠杆？

债券市场是如何加杠杆的呢？

我们举一个现在市场上简化版的债券加杠杆例子：一个10亿理财委外产品支付给客户4.3%的收益，购买10亿债券，获得约3.2%的收益（目前只有长久期债券能达到此收益水平）。这个收益水平远远无法覆盖成本，那么它需要从市场每日滚动借入隔夜资金，成本在2%，再买10亿债券，获得1.2%的久期错配收益，整体获得4.4%收益，通过加一倍杠杆基本覆盖成本。

我们可以看到，加杠杆的核心在于每日能以2%的价格借入资金，价格不能太高，否则没有利差收益，资金来源必须持续，否则有违约风险。在资金面宽裕的环境下，这个策略无疑是轻松的套利策略，收益丰厚。这也是为什么理财收益率在过去两年宽松的货币环境下难以下行的原因。