多重因素推动商品价格走高,未来商品将走出长牛?
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由于商品重新吸引了投资者的注意力,其价格也改变了近几年来的颓势,在过去六个月中大幅上涨。有些分析家认为,这次价格上涨是大宗商品新一轮“超级周期”的触发因素,他们预计,在未来几十年里,大宗商品价格将长期处于涨跌循环之中。据推测,商品市场即将进入一个长周期,需求旺盛,价格上涨。最近一次超级周期发生在2000年代早期,当时中国加入了世界贸易组织,出口和基础设施建设蓬勃发展,大宗商品需求大增。在此之前,超级周期的出现常常伴随着严重的军事冲突以及大战后的工业化和重建过程。尽管我们现在的环境与以前的超级周期时期不同,但现在的环境中确实有一些因素表明,我们正在进入新一轮商品价格上涨周期的初期阶段。
一是全球经济走出了新一轮疫情爆发的阴霾,情况持续好转。新冠肺炎的感染率有所下降,各种疫苗相继上市。由于疫苗上市所带来的乐观情绪和对经济复苏的预期,人们认为,经过一年多的衰退之后,经济活动将加速。这无疑是对大宗商品需求有利的因素。
第二,为支撑经济而实施的超宽松货币政策和大规模财政刺激措施,足以刺激大量消费和投资于大宗商品生产领域。与此同时,这些政策也提高了通胀预期。商品投资,特别是价格周期较长的工业金属,其吸引力增强,因为大宗商品通常被看作是通胀的对冲工具,而且中央银行可以担保保持低利率。另外一个推动因素是,财政刺激也使美元保持在低位。美元与大宗商品通常呈负相关,而美元走弱将导致大宗商品以其他货币计价的价格下跌,从而提振需求和价格表现。
最终,各国政府越来越重视气候变化政策。作为世界上最大的碳排放国,中国承诺到2060年实现碳中和。为了达到各自的目标,各国政府都在加大对绿色基础设施的投资,扩大可再生能源和电动车的应用。由于电动汽车和可再生能源发电站的金属消耗量巨大,这推高了对铜、铝、锂等工业金属的需求预期。
然而,尽管上升周期的积极信号已经出现,但我们认为就商品价格全面上涨的超级周期这一说法还为时尚早。
大宗商品价格自2020年以来与股市基本同步上涨
参考2020年1月1日=100的数据
来自: FactSet,标准普尔,摩根资产管理公司。
根据最新数据,2021年3月8日。
在过去的周期是由中国的结构性增长驱动的,巨大的需求导致商品价格大幅上涨。不过,近期中国对大宗商品的需求主要是受基础设施建设和房地产开发的驱动。他说:“我们认为中国今年可能会逐渐削减财政刺激措施,从而导致工业金属需求放缓。在新冠军赛爆发之前,随着中国经济活动恢复正常,大宗商品进口将会放缓,回到之前的趋势。中国采取的“双轮驱动”战略,是为了建立一个更多地依靠国内需求、更少依赖外部因素的经济模式,这也意味着中国对大宗商品的需求不会快速增长。
假如政府能够掀起一波工业化和基础设施建设热潮,那么印度将会成为下一波需求的源头。但是,目前还没有这种迹象,因为在印度开始进行大规模经济改革之前,其金融系统还需要时间来完成自我整顿。
虽然可再生能源的开发有可能成为超级周期的潜在推动力,但我们仍然处在这种趋势的初期。具体地说,过去由中国主导的超级周期始于2004年,根据 J. P. Morgan Commodities Research在2月份的一项研究显示,当时来自中国的需求占到了市场总需求的20%左右,但现在估计只有4%的“绿色需求”,而到本世纪30年代估计只有20%。所以,尽管我们认为可再生能源的发展对商品来说是一个好消息,但它目前还不能带来结构上的超级周期。
投资机会
在我们看来,宣布商品超级周期还为时过早。尽管推动商品价格上涨的积极因素有好几个,但其中大多数似乎只是周期性因素,而不是重大的结构变化,对未来几十年的长期需求有深远的影响。在我们看来,可再生能源的推广似乎是最有可能的结构因素之一,但在决策者作出更多承诺之前,我们还不能确定。考虑到当前的经济复苏将对某些周期性行业,如能源和原材料,我们预计大宗商品在中期内仍会继续走高。
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