多家美国投行给予买入评级 嘉楠科技是否被低估？

嘉楠科技(Nasdaq: CAN)在2021财年交出了总营收49.8亿元人民币,净利20亿元人民币的答卷,而其业绩的连续增长却并未充分反映到股价层面。近期,美国投行D.A.Davidson、Benchmark和H.C.Wainwright&CO先后首次覆盖嘉楠科技并给予买入评级,向资本市场释放了积极的信号。

此外,国外行情分析网站MarketBeat在披露的信息显示,包括纽约州共同退休基金、美国银行、瑞银集团等几家机构也一直在增持嘉楠科技的新头寸。

股价不温不火,投行与机构增持,嘉楠科技(Nasdaq: CAN)是否被严重低估?

阻碍当前嘉楠股价表现的市场因素

对于嘉楠科技股价持续低迷的原因,三家投行给出了影响其当前股价的诸多因素。除了针对中概股的监管外,Benchmark指出,2021年加密挖矿和区块链相关概念股出现了惊人的增长,然而最近TerraLuna稳定币崩溃和Coinbase借贷活动受阻等一系列事件表明行业正在面临一个更加趋紧的经营环境。

比特币的波动也影响了整个矿机市场。Benchmark的数据显示,当比特币价格为6.9万美元时,矿工每挖出一个区块的收入为43.225万美元,而当比特币价格3万美元时,矿工每个区块的收入仅为18.75万美元。

Benchmark进一步指出,比特币挖矿难度和能源价格上升增加了挖矿的成本。当比特币挖矿难度上升,矿工需要消耗更多的能源来保持竞争力,从而压低了哈希价格(即每日每TH算力的收益)。随着矿工投入产出比的下降,将影响下游市场投资新采矿设备的意愿。

尽管如此,H.C. Wainwright &Co认为嘉楠科技的基本面仍然良好,并看到该公司的一系列优势:(1)在 ASIC芯片设计和比特币矿机量产方面的丰富经验;(2)在北美逐步增强的客户支持服务能力与其一些最大客户的矿机部署情况相协同;(3)有相当多的忠实的知名加密矿机客户不断复购矿机;(4)其财务模型中良好的运营优势充分体现在超过4亿美元的现金流且没有债务。

另一家美国投行DA.Davidson认为,随着嘉楠科技进入美国市场,加之不排除在2022年下半年推出配备5纳米制程芯片的产品,有助于嘉楠科技提升产品性能、提高市场份额和推高平均销售单价。在今年第一季度,嘉楠科技参加了位于美国的Bitcoin Miami 2022展会,并开始招聘当地员工协助拓展市场。

进入北美市场将为嘉楠提供哪些新可能

短期来看,北美市场是嘉楠科技进一步提升市场占有率的关键因素。该公司从2020年第四季度就开始着手北美市场的拓展,并在2021年正式启动国际化战略。从此前披露的Hive blockchain、Mawson和Genesis等北美客户的订单看,该公司的市场开拓较为顺利。目前,嘉楠科技初步形成了以北美为重点,欧洲、中亚、澳洲、东南亚多元化分布的业务布局。今年一季度,该公司在新加坡正式落成海外总部,并首次获得了来自老挝的订单。

H.C. Wainwright&Co在报告中指出嘉楠科技最近在加利福尼亚州圣何塞开设了一个运营办事处,弥补了之前缺少北美服务的缺憾,有利于增强客户信心。嘉楠正在进一步投资以支持其北美客户业务,预计在中短期内会听到更多消息。

在北美市场,嘉楠科技的下一步将不仅限于矿机销售。H.C. Wainwright&Co认为,比特币挖矿仍然是其业务发展战略中的重点。随着矿机价格下降和整个行业的新机器订单减少,嘉楠或许已经瞄准了北美的矿机运营商和托管挖矿设备的运营商,以支持扩大嘉楠的挖矿业务。部署自己的矿机可确保在加密寒冬持续“销售”,同时支撑现金流。该机构进一步指出,挖矿带来的现金流对于支撑下一代矿机产品的研发费用至关重要。

Benchmark则认为,当嘉楠科技扩大挖矿业务的规模后,矿机库存不再需要被大幅折扣出售以让位于未来的新一代矿机,而是可以被部署于嘉楠科技联合挖矿的矿场。矿机的制造成本低于售价,因此嘉楠科技挖矿业务的内部收益率是更高的。

机构认为影响嘉楠股价的外部因素已经部分释放

Benchmark认为近期的不利因素,包括能源成本上升和较低的比特币价格,以及中美关系影响,这些因素已经在股价中有所体现。未来随着不利因素影响的缓和与释放,比特币价格任何幅度的增长,都将带动嘉楠科技股价的快速反弹。

D.A.Davidson指出,从业务属性角度,通常把矿机业务理解为高波动且对比特币价格敏感,但今天ASIC矿机业务相对历史周期已出现结构性变化:可预见性出现结构性改善,波动性也有所减少。这种结构性变化是由更多专业机构接受比特币、比特币矿业机构化这两个因素所驱动的。

围绕中国加密货币禁令和中概股退市的风险,Benchmark指出,2022年是加密行业的政策过渡年,随着新的用例超越投资性投资,SEC、CFTC等监管机构正在探讨更合理的框架。政策可见性的增加将促使投资人对嘉楠股票软性需求的反弹。D.A. Davidson认为,中国虽对加密货币施加禁令,但嘉楠科技的风险很小,因为它在中国境内及境外的运营完全合规,而且,随着中国政府支持企业海外上市的立场越来越明确,中概股退市的不确定性正在改善。

D.A.Davidson预计,嘉楠科技在2022年和2023年的营收分别为12.5亿美元和16.7亿美元,年均复合增长率(CAGR)为46%。尽管晶圆成本上涨,研发再投入增加,但其2022-2023年的净利润率预计将稳定在37-38%;2022年和2023年的non-GAAP每股收益预计分别为2.60美元和3.15美元。

1亿美元回购与4亿现金流显示底部支撑

Benchmark强调,从股东的角度来看,1亿美元的回购为嘉楠科技的股价提供了强有力的底部支撑,并指出嘉楠科技挖矿业务对公司的营收多元化和库存调节都起到了积极作用。嘉楠科技的4亿美金现金头寸及高性能产品线让公司能够享受到比特币价格长期增长的红利。

D.A. Davidson指出,嘉楠科技的股价被严重低估,这种低估不可能持续。嘉楠科技的交易价格是其2023年预计每股收益的2倍,远低于可比挖矿公司的4倍于2023年每股收益的平均水平、中概股13倍的平均水平、以及可比芯片股20倍的平均水平。

根据Benchmark在报告中给出的预测,如果2023年比特币价格强势反弹,叠加下一代矿机产品面市的情况下,嘉楠科技在2023年的营收增长幅度将超过50%,ADS基准下的每股收益为1.86美元。从资产负债表的角度来看,Benchmark认为该公司拥有超过4亿美元的现金,处于有利地位,而且没有重大的资本支出计划。

如果比特币继续保持下行,将加速矿机行业的进一步整合。那些拥有低成本能源供应和最有效采矿设备的公司将拥有巨大优势。Benchmark相信嘉楠科技将会从强势地位崛起,大幅增长其挖矿业务,同时继续向行业领导者销售矿机。