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恒瑞医药股价预测多少钱一股?股票2021未来估值趋势分析

此前机构4月给出目标价预测:调整2021/2022 年EPS 预测至1.47/1.76 元(原预测1.55/1.97 元),新增2023 年EPS 预测为2.11 元,参考可比公司…

此前机构4月给出目标价预测:调整2021/2022 年EPS 预测至1.47/1.76 元(原预测1.55/1.97 元),新增2023 年EPS 预测为2.11 元,参考可比公司估值并给予公司一定龙头溢价,给予公司2022 年56X PE,对应目标价99 元。

机构报告全文如下:

公司2020 年业绩符合市场预期,四季度收入及利润端显著提速。2021Q1 业绩略低于市场预期,股权激励及研发费用拖累业绩。创新药引领抗肿瘤板块强劲增长,预计可消化潜在的集采风险。研发费用率达到国际一线药企水平,有望迎来创新药上市的爆发期。

公司2020 年业绩符合市场预期,四季度收入及利润端显著提速。公司2020 年实现收入、净利润、扣非净利润277.35 亿、63.28 亿、59.61 亿元,同比+19.09%、+18.78%、+19.73%。剔除股权激励费用(3.32 亿元)影响,公司2020 年净利润、扣非净利润分别同比+20.45%、+21.49%,满足股权激励解锁条件。其中2020Q4 单季度实现收入、净利润、扣非净利润83.21 亿、20.70 亿、18.20 亿元,同比+31.18%、+29.92%、+26.16%,公司2020Q4 收入端和利润端均有显著提速。

2021Q1 业绩略低于市场预期,股权激励及研发费用拖累业绩。2021Q1 实现收入、净利润、扣非净利润69.29 亿、14.97 亿、14.71 亿元,同比+25.37%、+13.77%、+15.27%。公司2021Q1 业绩略低于预期,我们认为主要有几点原因:(1)股权激励费用的计提(1.86 亿元)。若扣除股权激励费用影响,2021Q1公司净利润、扣非净利润分别同比+24.24%、+26.04%;(2)PD-1 库存消化。

由于卡瑞利珠单抗进入2020 国家医保目录,从3 月1 日起执行医保价格,预计医保价执行前为控制渠道库存而减少发货;(3)2020Q1 研发费用13.16 亿元,同比+62.26%,研发费用率达19.00%,处于历史较高水平,全年有望回归正常水平。

创新药引领抗肿瘤板块强劲增长,预计可消化潜在的集采风险。抗肿瘤板块:

实现收入152.68 亿元,同比+44.37%,是公司收入占比最高板块,维持强劲增速,主要由于创新药等重磅产品的陆续上市后的快速放量,预计PD-1 销售额突破40 亿元,吡咯替尼、19K 均实现高速增长。考虑到吡咯替尼及19K 自纳入2019 全国医保目录后高速放量、PD-1 大瘤种适应症陆续获批且四大适应症均新纳入2020 全国医保目录,我们判断公司抗肿瘤业务有望维持强劲增长;麻醉板块:实现收入45.91 亿元,同比-17.72%,主要由于右美托咪定集采和疫情的共同影响,考虑到新药瑞马唑仑新适应症陆续获批,艾司氯胺酮新纳入2020 全国医保,公司麻醉业务有望逐步恢复;造影剂板块:实现收入36.30 亿元,同比+12.40%,增速放缓主要由于疫情影响所致;其他板块:实现收入41.23 亿元,同比+3.17%。根据“Insight 数据库”公众号报道的第五批集采品种,涉及公司包含阿曲库铵、碘克沙醇在内的9 个品种,其2020 年销售规模约40-50 亿元。我们预计PD-1 等创新药的快速放量可消化潜在集采品种的负面影响。

研发费用率达到国际一线药企水平,有望迎来创新药上市的爆发期。公司2020年研发费用49.89 亿元,同比+28.04%,维持高速增长,研发费用率17.99%,其中2020Q4 达19.77%,已经达到国际一线药企的投入比例。公司2020 年研发创新进展亮眼,其中PARP 抑制剂获批上市;卡瑞利珠单抗治疗NSCLC、肺癌、食管鳞癌的新适应症陆续获批;瑞马唑仑及阿帕替尼的新适应症也获批上市;盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批;卡瑞利珠联合法米替尼治疗宫颈癌被纳入突破性疗法;此外,海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀及恒格列净有望今年获批。创新药海外输出方面,公司卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701 项目已分别许可给三家韩国制药公司,进一步提升公司海外创新品牌影响力和海外业绩;海外临床方面,公司多个产品获批开展全球多中心或地区性临床研究,其中PD-1 联合阿帕替尼治疗肝癌适应症有望今年海外提交NDA。研发费用率的持续增长,一定程度上拖累了业绩的释放,但也有力地支持了公司持续创新及长远项目研发,未来有望实现每年2-3 个创新药上市。

期间费用率总体稳定。公司2020 年销售、管理、财务费用率35.34%、11.06%、-0.66%,同比-1.26、+1.43、-0.08 PCT,期间费用率45.75%,同比+0.09%,总体费用率保持稳定。

风险因素:新药研发失败;研发进度低于预期;药品降价风险。

投资建议:公司存量品种维持高增长,吡咯替尼、19K、PD-1 等新产品逐步放量,业绩有望维持高增长。结合2020 年年报及2021 年一季报,考虑到已被集采和即将纳入集采的品种对公司短期业绩的影响,调整2021/2022 年EPS 预测至1.47/1.76 元(原预测1.55/1.97 元),新增2023 年EPS 预测为2.11 元,参考可比公司估值并给予公司一定龙头溢价,给予公司2022 年56X PE,对应目标价99 元,维持“买入”评级。

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作者: yuange

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