机构解读！*ST基础迎来拐点，中小股东将获转增高额收益

近日，*ST基础（600515）披露了系列重整相关公告，其中出资人权益调整方案备受关注。方案显示战略投资者、债权人通过现金和债权对*ST基础增资，约11.42亿股转增股票向中小股东分配并由其自行持有，在化解上市公司债务危机的同时，中小股东相当于每10股实际转增约7.5股。

*ST基础重整顺利理应提振投资者信心，似乎市场并不买账。记者注意到，从周一开始*ST基础股价连续下跌，有部分投资者反馈对出资人权益调整方案尚未完全吃透，认为会损害原股东利益。最新一期证券分析权威机构《天风证券》出具的研究报告显示：重整完成后每股净资产可能不降反升，将充分维护中小股东的利益。那么，对于中小股东到底是赚是赔？我们一探究竟。

债转股轻装上阵，债权人认可债转股方案

*ST 基础在3月底的公告中提到已收到债权申报逾800亿，距今又过去5个月的时间，预计债权规模肯定较之前有了进一步增长。其次，今年中报显示上市公司合并总资产规模约588亿。而战投为国有企业，想必其对投资标的的资产负债率有一定要求。

为挽救*ST 基础，避免其破产清算，以转增股本+债转股方式减轻债务，获得了债权人的认可和支持，债权人与出资人做出了共同努力，分担公司重整成本。按照每10股转增20股实施资本公积金转增，转增股票约781,518.49万股，其中，330,000.00万股用于引入战略投资者、158,324.80万股抵偿上市公司债务、149,229.52万股解决自查报告问题，合计超过30亿股转增将用于消减上市公司债务及历史上形成的合规问题，逐步实现“脱星摘帽”，甩掉历史包袱。

据分析人士看来，按照重整后资产负债率规模不超过80%测算，*ST 基削债至少逾百亿，转股价格算下来肯定高于目前市价，这进一步展现了债权人的理解和支持。更进一步分析，转股的本质实为定增，凡是抵债价格中高于股票面值的部分可能会计入资本公积中，等于用30亿资本公积换回几百亿资本公积，上市公司的每股净资产实际上将有所提升。从长期看，债权人将获得持续收益，最大程度避免损失。

转增后中小股东有望获高额收益

转增是指上市公司总股本增加，但每股股票所代表的企业实际价值有所减少时，需要在该事实发生之后从股票价格中剔除这部分因素，而发生的对股票价格进行调整的行为。常见的转增行为有分红、送股等。

经初步统计，自2017年上交所上市公司重庆钢铁实施重整以来，截至目前已有10家上交所上市公司重整并完成资本公积金转增，其中，抚顺特钢、重庆钢铁、力帆股份、永泰能源、贵人鸟等5家上市公司实际上转增前后价格一致，二者并无差异。柳州化工、厦工机械、莲花健康、庞大汽贸、安通股份等5家公司进行了转增，但被转增的金额最高不超过0.38元，转增比例最高不超过8%，总体转增比例不超过3.41%。

因此，近些年的重整案件显示，转增前后股票价格变化不大，对重整后股价影响不大。此外，深交所上市公司亦是如此。自川化股份重整以来，截至目前深交所先后已有15家上市公司完成重整并实施资本公积金转增，近5年深交所对重整的上市公司均未进行转增。

经营业绩持续提升，管理重整已见初效

*ST基础虽进入破产重整程序，但仍向市场交出了一份超出预期的半年度成绩单。

*ST基础2021年半年报显示，公司上半年实现营业收入25.6亿元，同比增长36.13%；归母扣非净利润3.19亿元。其中，*ST基础机场业务实现营业收入10.16亿元，同比2020年上半年增长74.87%；参股的免税业务实现收入32.51亿元，同比增长151.27%。

公司2021半年度营业成本14.5亿，同比增长17.2%，低于营业收入36.1%的增速，导致毛利率上升9.1%。期间费用率为26.7%，较去年下降43.2%，费用管控效果显著。经营性现金流由-16.5亿增加至7亿，同比上升142.3%，管理重整已见初效。

家底扎实叠加政策红利，未来更加可期

据官网显示，*ST基础是专注于临空产业基础设施投资建设运营，致力于成为中国领先的临空产业综合服务商。业务范围包括：地产及临空产业园开发、机场管理、免税业务、物业管理、飞行训练业务等。其中，包括三亚凤凰机场、琼海博鳌机场、临空产业、持有型物业及参股的免税店等核心资产主要分布在海南。

其中，三亚机场2021年上半年生产经营保持平稳回升态势，运输起降架次、旅客吞吐量和货邮行同比2020年分别增长50.27%、80.84%和54.95%。通过参股、提供经营场地的方式*ST基础间接参与了5家离岛免税店，占了海南自由贸易港10家离岛免税店的一半，*ST基础2021半年报显示，其参股的免税业务实现收入32.51亿元，同比增长151.27%。此外，*ST基础充分发挥海南建设自由贸易港体制机制优势，积极推进海口美兰临空产业园及美兰空港一站式飞机维修基地项目开发建设，通过注入飞机维修、航空物流、航空培训、临空商业等产业，助力海口江东新区建设。

有分析师指出，公司2021年上半年营收实现大幅增长主要受益于海南自贸港各类利好政策及公司加快推进复工复产工作，随着此次重整投资人确定，*ST基础与海南控股在业务方面也存在高度协同性，公司将实现海南国资控股，未来将发挥强强联合效应，预计公司将全面化解历史遗留问题，抢抓更多海南自贸港建设的机遇，实现进一步发展。

对*ST基础而言，转增股票用于引入战略投资者、抵偿债务后，可以充实公司净资产，凭借优质资产和独有政策叠加，预计上市公司的每股净资产可能不降反升，中小股东的持股数量将进一步增加。结合上述重整转增案例分析情况，中小股东将会获取高额转增收益。