预期见底，上行收益料显著大于下行风险

北美四大云计算提供商（包括 Meta）第二季度资本支出继续稳定增长，Meta 预测全年资本支出为 30-340 亿元人民币（之前为 2.9-34 亿美元）。微软、亚马逊和谷歌也表示将继续大力投资云计算。今年上半年，全球服务器出现网卡等组件用完的情况。

现在情况正在迅速好转。同时，随着上游芯片和设备供应量的增加，云厂商也在不断调整短期库存策略，以减少内存模组和CPU的牵引力，但市场对整机的需求依然旺盛。根据主要云提供商当前的资本支出指导，预计下半年出货量将好于上半年，全年将继续增长 25% 至 30%。进入 2023 年，云计算市场需求依然强劲，明年对下一代 Intel 和 AMD 服务器 CPU 芯片的替换需求，预计该领域的滞后需求将推动 Northern Cloud 的增长。

随着制造商继续保持两位数的增长，预计资本支出将大大低于过去资本支出周期的平均值。市场展望：预期低谷，上行预期收益远大于下行风险。今天，与历史水平相比，微软和苹果基本上接近中位数，而谷歌、Meta 和亚马逊基本上低于历史平均水平。此时，我们认为美联储对科技巨头估值的基准降息基本结束。从中短期来看，市场的主要矛盾集中在分子端的基本面。

令人担忧的是，美联储将需要以牺牲经济增长为代价来有效遏制通胀，以恢复对央行的信心，这表明存在下调盈利预测的空间。鉴于美国居民和企业资产负债表的相对强劲以及历史数据（在通胀低迷期间，标准普尔每股收益预计将平均下调 15%），美国的这次衰退可能会恶化。预计会平静。它没有对行业盈利预测和股票风险溢价 (ERP) 进行重大调整。

风险因素：欧洲和美国长期存在高通胀风险。美联储流动性收紧超预期风险、欧美经济衰退风险、欧美反垄断法和数据监管持续收紧风险、中期消费者支出缺口、企业IT支出低于预期等均早跌。国际贸易争端的风险正在增加。投资策略：科技巨头中长期前景好于此前市场悲观情绪。

尽管存在一些当前和潜在的风险，包括持续的高通胀和经济衰退，但我们预计这家科技巨头此后盈利预测的下行风险相对有限。公司目前的估值水平充分反映了年初加息的影响以及后续每股收益可能下降的情况。但在复杂艰难的宏观环境下，还是要谨慎，关注短期确定性。我们看好 MAAMG 在中短期的相对配置价值。未来 6-12 个月，个股优先顺序将继续维持我们之前的看法。